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编 | 十四
9月28日，工信部、财政部、商务部、海关总署、国家质检总局五部门联合公布了双积分政策——《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，即“乘用车企业平均燃料消耗量积分（CAFC 积分）”和“新能源汽车积分（NEV 积分）”并行的管理办法，该政策将于2018年4月1日起施行，旨在保证2020年政府补贴退出后，新能源汽车市场仍然能稳健发展。
本期的智能内参，我们推荐来自中泰证券和招商证券的双积分制政策深度解读报告，从产业链和市场的角度分析该办法对于新能源汽车行业的影响。如果想收藏本文的报告全文，可以在智东西（公众号：zhidxcom）回复关键词“nc193”下载。
以下为智能内参整理呈现的干货：
什么是双积分？
*双积分制管理办法要点
双积分制度是对“乘用车企业平均燃料消耗量积分 CAFE”和“新能源汽车积分 NEV”分别考核，单个企业要满足最终CAFE积分和新能源汽车积分当年的负积分必须抵平 。
换言之，双积分政策就是以传统能源乘用车总量*新能源汽车积分比例要求设定新能源目标积分，新能源汽车积分进入市场自由交易和抵偿燃料消耗量负积分， 用市场化机制去调控新能源汽车市场发展。
*图解双积分管理机制
*新能源汽车积分计算方法
*乘用车车型技术要求
*积分计算示意（比亚迪各车型积分情况）
油耗积分CAFE是否达标主要看：
1、如果 CAFE 为正，则可以按照比例（结转值2018 年度及以前年度的正积分按照 80%计，2019 年及以后按 90%计）结转到以后年度使用，或者转让给关联公司；
2、如果 CAFE 积分为负，有3 种方式解决：使用以前年度结转积，使用关联公司获取的积分，购买新能源车积分（按照 1:1）。
*双积分管理正负分要求
新能源汽车积分NEV是否达标主要看：
1、如果新能源汽车积分为负分，则只能购买新能源汽车正积分来抵平；
2、如果 NEV 积分为正，可以将正积分（按照 1:1）卖给负积分企业。（事实上，特斯拉就是通过销售加州制定的ZEV正积分，获得较为可观的积分收入。）
*特斯拉ZEV积分收入
CAFE积分与NEV积分考核区别在于：
1、新能源汽车的积分NEV可以进入市场自由交易和抵偿燃料消耗量负积分，但是不能结转（2019 年度产生的新能源汽车正积分可以等额结转一年）。
2、料消耗量积分CAFE只能进行年度结转和关联企业内转化。
与以往不同的是，积分的转换要靠市场协调。从目前的管理办法来看，工信部将建立积分信息平台，对各企业油耗积分CAFE和新能源车积分 NEV 公示、转让、交易等工作。此方法保证了2020年政府补贴退出后，新能源汽车市场仍然能稳健发展。
虽然管理办法中提到积分交易，但是交易价格如何确定并未给出相应的解释 ，未来会发布详细的操作办法。从新能源汽车积分NEV可以按照1:1 的比例抵偿燃油积分CAFE角度，企业积分交易时，油耗下降的边际成本将直接影响积分交易价格。（从边际成本角度分析，有文献指出2016~2020年行业最优曲线的边际成本4100到19000元不等，这为企业积分交易给出来价格指引参考。）
*征稿意见VS正式文件差异
与征稿意见相比，正式文件放宽了对新能源汽车比例的强制要求，赋予整车厂及积分制实施更大的灵活性、可操作性，且考核范围扩大；明确了未达标企业的处罚措施；整体提高了对平均燃油消耗量的考核，但对小规模企业的要求有所放宽；燃料电池乘用车积分计算方法从续航里程改为燃料电池系统额定功率，负积分抵偿期限缩短；重视新能源汽车百公里油耗考核。
中泰证券预计，2019年补贴退坡，2018年将激发车企抢装放量，未来参与新能源汽车生产的企业有望增加。
为什么实行双积分？
*新能源汽车政策节点梳理
2009 年以来，我国出台了一系列政策支持新能源汽车的发展，并成功的将我国变成新能源汽车市场主战场。
持续的财政补贴引导产业发展，并对新能源汽车产业链每个细分领域，扶持几家龙头企业持续做大做强。从新能源汽车产业链上下游各个环节来看，特别是新能源汽车核心零部件动力电池环节，中国已经拥有完整的产业链配套体系。
*新能源汽车电气控制相关配套系统示意图
然而补贴政策波动性、不确定性等带来行业发展大幅波动，且补贴驱动市场也存在骗补的现象。对此，财政部2015年明确，2017年至2018年新能源汽车补贴标准，将在2016年基础上下调20％，2019年至2020年下降40％，2020年以后补贴政策将退出。
未来随着新能源汽车补贴逐步“退坡”，新能源汽车要有能力与传统燃油车面直面 PK ， 一方面需要通过技术更新带动成本下降，另一方面需要在补贴退坡之后， 通过推行双积分制度去延续补贴政策，保证补贴不断档。
因此，新能源汽车产业的长期发展不能仅依靠财政补贴，需要构建企业发展节能与新能源汽车的市场化机制，通过车企间存量收益的转移带动节能与新能源汽车增量空间的提升，促使行业转型升级，引导社会消费结构良性发展。
积分目标完不成会怎样？
相较于美国 zev 政策，中国的 NEV 政策更加趋于严格，美国 ZEV 政策是当年内未达标的企业，可以在两年内补足积分或缴纳每个积分 5000美元的罚款。
国内对未达标企业的处罚措施已经明确：
一方面，明晰法律责任， 加大了对违规企业的处罚力度。规定企业提交数据不实的行为，情节严重的，作为失信乘用车企业进行通报，并录入车辆生产企业信用信息管理平台；
另一方面，无法按照要求将负积分抵偿归零的，在负积分抵偿归零前，对其燃料消耗量达不到目标值的新产品，不予列入《道路机动车辆生产企业及产品公告》或者不予核发强制性产品认证证书，并可以依照《汽车产业发展政策》《强制性产品认证管理规定》等有关规定处罚。
*近年来我国乘用车燃油排放量
因此，在燃油车减排技术瓶颈的情况下，双积分制度是在倒逼燃油车企主动革新：大部分车企要完成油耗积分目标仍存在困难， 传统的燃油车发展进入瓶颈， 从技术方面再降低排放的边际效应越来越弱，边际成本越来越高。未来将油耗积分降低至5L/100km 不可能单靠发动机技术来实现， 发展混动以及通过新能源汽车来平衡油耗将是车企选择的一个重要方向。
双积分制给行业带来了什么？
完善新能源汽车市场机制
1、长效机制驱动企业革新：
市场化机制驱动传统整车企业革新，倒逼企业自主研发、加快转型步伐，促进技术创新社会化，加速布局新能源汽车；
由于双积分制考核对象主要为乘用车，乘用车更具有消费属性。这将让整车厂重视生产产品性能、质量、外观更好的车型，制造出让消费者真正受益的新能源汽车，以期实现销售获得 NEV 积分，从而从供给和需求双向驱动新能源汽车行业的发展。
降低政府控制型管制，让企业自主通过积分交易，通过市场化的方式，用落后的产能去鼓励先进的新能源汽车企业发展，从而避免了补贴退坡之后政策支持的断档。
*新能源积分市场规模敏感性分析
2、能满足退补期资本需求：
考虑新能源汽车达到200万辆时，若积分价格为 7000 元/分，则对应的正积分市场规模对应的价值量约 450 亿元，基本接近当前新能源汽车财政补贴池子的金额。
推动国内外车企“联姻”
*15家新建新能源汽车企业情况
双积分制度下，新能源汽车生产资质将成为重要的竞争资源。新能源汽车主导车企（比亚迪、北汽新能源、众泰、江淮、吉利等）NEV正积分富余，而国内传统燃油车企和外资车企则面临较大积分压力，且考虑到国内整车企业新车型研发需要2年~3年，而国外整车厂需要3年~5年。
*CAFC积分前10和后10的企业
6月28日国家发改委、商务部发布的《外商投资产业指导目录（2017年修订）》，明确指出将不限制合资新能源汽车企业投资名额限制后，新能源市场开始频频出现合资企业，传统燃油车整车企业纷纷选择与“积分大户”进行联姻。
*双积分制度下国内外车企纷纷联姻
2016年9月6日江淮和大众在德国沃尔夫斯堡签署了合资合作谅解备忘录，计划在新能源方面展开全方位合作，但是由于外商投资名额的限制，始终无法落实行动。今年6月29日，两家终于在合肥动工，也是我国新能源放开合资限制后最快行动的两家车企。
今年7月，戴姆勒与北汽签署合作协议，共同投资50亿元（约合6.55亿欧元）到北京奔驰，以推动奔驰旗下电动汽车在中国的量产进展，双方还将兴建配套的电池工厂和研发设施，并采用国产电芯。
7月13日，合资车企华晨宝马在铁西工厂内的新研发中心全面落成。并表示，将在2025年之前推出2款插电式混动车型、2款纯电动车型以及1款氢燃料电池车型，计划在2025年之前实现新能源汽车销量占据总销量15%-25%。
7月15日，河北御捷车业有限公司与长城汽车股份有限公司在河北省清河县签署了御捷长城汽车合资框架协议，长城汽车将以现金方式增资入股御捷，首次入股的比例为25%，最多可增持至49%。（虽然长城董事长魏建军曾坚信新能源不环保，但面对红利和政策，在技术储备不足的情况下，也不得不加入到这场新能源车市的争夺战。）
保证了2020年200万的新能源汽车销量
*2018-2020年新能源汽车乘用车所需销量（单位：万分，万辆）
据中汽协预估，2018-2020年燃油消耗量积分充分转让后，仍然需要抵偿的燃料消耗量负积分约为84万、147万、242万。2019-2020年新能源积分目标比例10%、12%，按照新能源汽车正负积分与燃料消耗量正负积分基本平衡的原则，中泰证券预计2019-2020年需要销售新能源乘用车133.83、185.93万辆。
但是由于2019年-2020年新能源汽车积分合并执行（NEV 积分可结转至2020 年，负积分可以在2020年抵偿），2019年新能源汽车乘用车销量可能会达不到预估量， 但可以确保2020年新能源汽车销量将有望完成200万辆的目标。
智东西认为，双积分管理的办法其实就是用积分的形式量化企业新能源转型进度，主要针对乘用车，更完整、多维的考虑技术和市场成熟度；而积分结转、买卖作为一直灵活的市场机制，加上强硬的针对不达标企业的处罚措施，相当于拿保守派的钱鼓励进步派，保证“等效”新能源补贴不断档，倒逼燃油车企主动革新，让新能源汽车行业的发展由政策主导转变为市场引导、政府监督，有利于催生新能源先锋企业的同时维持行业稳定性，以此实现2020年补贴推出后新能源先锋企业的市场竞争力。
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