车东西（公众号：chedongxi）
文 | Origin
车东西9月27日早晨消息，成立9年，规划超过4年，北汽新能源借壳此前的ST前锋（现已更名为北汽蓝谷），今日正式在上交所上市。
北汽新能源是国内第一家在A股上市的新能源整车企业，它的上市标志着国内新能源车第一股诞生。
然而，自9点30开盘至10点30，北汽新能源股价一路下泄，发生两次临时停牌，截止10点30，北汽新能源上市股价即累计下跌23.56%。北汽新能源凭什么成为新能源车第一股，又为何一上市即遭到资本市场看空？
一、国内新能源车第一股开盘跌停
此次北汽新能源上市并未采取传统流程，而是借壳，因此并未有招股说明书公布。车东西从壳公司S蓝谷此前的公告中获知，北汽新能源在借壳上市过程中拟融资不超过20亿元。北汽新能源以7.61亿股股本、288亿估值注入壳资源后，进行借壳上市。
然而，今日北汽新能源借壳上市开盘后半小时内，股价即刻下跌1.86元，跌至13.19元，以12.36%的跌幅跳水开场，被临时停牌，北汽新能源总市值报442亿元。随后恢复交易后再度暴跌，累计下跌23.59%，再次临时停牌。
如此场景，完全不复新能源领域动力电池第一股宁德时代上市时连续多个交易日涨停的景象。倒是与蔚来首日在纽交所上市时遭受质疑、股价下挫的情形相似，不过蔚来当日也未在如此短的时间中就经历如此大的跌幅。
由此可见，资本市场对北汽新能源这个国内新能源车第一股还不认同，对其后续的股价稳定能力还不够信任。
二、累计卖车23.7万台 2017年利润5800万
北汽新能源何以成为国内的新能源车第一股，又何以上市开局表现不佳？简单回顾一下北汽新能源的历史，可以发现，北汽新能源确实是起个大早，中途也做了不少布局，但也面临着一些实际的困难。车东西在此整理了北汽新能源运营、销售及财务层面的5大关键信息点。
1、成立9年，6000人团队，建四大生产基地
北汽新能源成立于2009年，一开始员工只有十来余人，那时的新能源车，还只是城市的试点项目。9年以后，北汽新能源的员工总数已经超过6000人，增长了数百倍。
这6000余名员工，除了在北京蓝谷总部中，其他的分布在北京大兴、山东青岛、江苏常州、河北黄骅四大生产基地以及美国硅谷、底特律、德国亚琛、西班牙巴塞罗那四大海外研发中心。
依托于这个不算大的团队，以及北汽集团这个靠山，北汽新能源构建起了EC、EV、EX、EU、ES、EH六个产品体系，计划覆盖高中低级车型。不过随着时间的推移ES与EH系列几乎销声匿迹，前四类产品尤其是EC系列，成为了北汽新能源最广为人知的主力车型。
▲北汽EC 180
如今的北汽新能源，基本只生产纯电动车。在发展纯电动车的过程中，北汽新能源特别强调与动力电池企业的深度合作乃至股权绑定。早年纯电动车需求渐长时，北汽集团就与韩国SKI合资成立了爱思开电池工厂，为北汽新能源旗下的纯电动车型提供电池包。后来，北汽新能源又与宁德时代就电池模组的生产进行股权合作，形成了“宁德时代（电芯）-普莱德（电池模组）-北汽新能源（纯电动车）”的铁三角关系。现在，北汽新能源的股东中还能发现宁德时代和国轩高科的身影。
北汽新能源前五大供应商，都是三电企业，包括普莱德新能源电池、孚能科技(赣州)有限公司、合肥国轩高科动力能源 有限公司、北京电控爱思开科技有限公司、北汽大洋电机科技有限公司。
2、销量状况：年增长超60%
自2013年国内的新能源车尤其是纯电动车市场开始快速增长以来，北汽新能源一直排在新能源车企的第一梯队。截至 2017 年 10 月末，北汽新能源在包括北上广深在内的 139 个城市共建设一级经销商 165 家，二级经销商 83 家。在线上，北汽新能源与京东、第一电动、电动邦、国家电网、国美在线等电商合作进行网上订单销售，
2015年-2017年三年，北汽新能源分别销售新能源汽车3.3万辆、5.1万辆、10.3万辆的，每年的销量增长速度超过60%，根据北汽新能源官方的数据，截至2018年6月，北汽一共卖出了23.7万辆新能源车，历史总销量仅次于比亚迪。而在北汽新能源的所有车型中，EC系列是最好卖的——仅在去年，北汽EC系列的销量就超过了7.8万台，占到了国内全年新能源车销量的十分之一。
不过，北汽新能源销量增长到2018年后开始放缓。北汽新能源制定的2018年销量目标为15万辆，但根据乘联会的数据，1-8月北汽新能源总销量为70118辆，销售8个月仍未达成全年销量目标的50%。
3、资产与利润：资产每年增100亿 利润起伏不定
在资产与利润方面，北汽新能源的资产近三年几乎以每年100亿元的速度增长。2015年时，北汽新能源的资产仅有50亿元出头，一年之后飙升至163亿，到2017年10月时，北汽资产总额已经超过了250亿。而在上市之时，北汽新能源的股权评估值为 288.5亿元，较经审计的账面净资产（扣负债）为164.2亿元。
然而，从2017年开始，北汽新能源受到国家新能源车补贴政策变化的影响，营业收入的增长势头明显放缓——2015年全年北汽新能源营业收入34.7亿元，2016年增长近300%至93.7亿元，而到2017年1-10月营业收入则只有73.7亿元。
同样的，北汽新能源的净利润在这三年也呈现了过山车式的表现。2015年北汽新能源尚亏损1.8亿元，2016年就扭亏为盈赚了近1.1元。而在2017年1-10月，其净利润又下滑至了3900万元。有媒体报道称，2017年在国家补贴和地方补贴共计49.59亿元的情况下，北汽新能源全年利润仅5800万元。
在股东情况上，北汽新能源一共有36名股东，其中多数股东是北汽新能源在混改过程中引入的，他们总共占据了超过50%的股权。不过，北汽新能源的控股股东仍然是北汽。北汽集团直接持有北汽新能源 29.12%股权，通过北汽股份间接持有北汽新能源 8.15% 股权，通过渤海活塞间接持有北汽新能源 3.93%股权，总体拥有北汽新能源41.2%股权。
而在北汽新能源的非控股股东中，面熟的不仅有宁德时代、国轩高科、孚能等动力电池企业，还有戴姆勒集团这位北汽的老朋友，以及周鸿祎的360和接盘了易到的韬蕴资本。
▲北汽新能源主要股东情况
三、借壳上市背后藏四大隐忧
事实上，早在2014年，北汽集团董事长徐和谊就公开表示，北汽新能源要独立上市。在此过程中，北汽新能源进行了混改，通过A、B两轮融资引入了约142亿元资金，其中相当大的比例来自于非国有资本。
不过，强大的融资能力并未让北汽新能源的上市之路变得容易。A股上市需要满足连续三年盈利超过3000万元。从上述的财务信息可以看到，北汽新能源自2016年才开始盈利，传统上市方案北汽新能源要在2019年才有资格。
一位业内人士向车东西分析，加上IPO排队及审核的时间，北汽新能源正常上市至少会在2020年，这一年正好是新能源车补贴退出的年份。届时才上市，对于北汽新能源来说，有点“太迟了”。
因此，借用现有的壳资源，成了北汽新能源上市的快捷途径。
去年12月，通过北京市国资委的无偿划转，北汽集团成为了同样是国有控股企业的北京前锋电子的间接控股股东，经营状况不佳的前锋就此成为北汽新能源上市的“壳”。今年6月1日，SST前锋（前锋电子的证券简称）发布公告，北汽新能源作价286.6亿元注入前锋的上市方案获得通过。
今年8月，北京前锋电子更名为“北汽蓝谷新能源科技股份有限公司”，证券简称也变成了“S蓝谷”，“蓝谷”正是北汽新能源的总部所在地。正式上市后，北汽新能源采用的股票简称则是“北汽蓝谷”。
此次的北汽新能源借壳上市，并募集到20亿资金，可以说从资本市场上为其注入了一针强心剂。然而，北汽新能源上市后，还面临着四重严峻的挑战：
1、补贴退坡致利润下滑
首要的便是补贴退坡问题。自2017年，国内的新能源车补贴一直在退坡过程中，到2020年，新能源车补贴将会完全退出。然而，补贴是北汽新能源的收入支柱。2017年1-10月，正是获得了近50亿元的国补+地补，北汽新能源才实现了3900万元的利润。需要注意的是，北汽新能源在发展过程中，对新能源分时租赁很重视，设置了绿狗、轻享等数个品牌，来消化旗下的车型尤其是相对低端却走量的EC系列。但补贴政策变化后，原有的EC系列因为续航太低已经无法拿到补贴。而换代车型虽然增加续航，但补贴新规中运营车辆需运营2万公里后才能拿到补贴。
▲轻享车辆入驻三亚
补贴的退坡已经对北汽新能源的盈利造成了影响，完全退出则将更进一步考验北汽新能源的盈利能力。
2、产品续航焦虑仍在
其次则是续航隐忧。北汽新能源生产的主力车型，其续航里程一直在300公里左右徘徊，然而新补贴政策驱动下，大批续航超过400公里的竞对车型已经出现。作为应对，北汽目前在力推续航里程达到460公里的EU5，然而总体定位不高。北汽的产品系列，续航里程超过400公里的屈指可数，整体产品的续航里程仍然偏低。北汽为了解决续航焦虑的问题，还试图向消费者推广换电车型EU快换版，但还缺少强大的服务体系和消费者习惯做支撑。
3、高端市场产品竞争力不强
再次，北汽新能源在高端市场上一直缺乏市场号召力，去年10.32万辆销量中，过半都是价格在数万元的EC系列。北汽的EX、既有的EV系列，定位也未超过20万。眼下，北汽新能源正在力推新的“旗舰车型”EU5，起售价在20万+，但这款车型目前刚刚上市，仍未有惊艳的市场表现。而承载北汽新能源高端化的另一子品牌ArcFox，在推出一辆电动超跑以及一辆小众的Lite小车过后，没了声音，尚没有能真正走入市场的产品。
▲ARCFOX Lite
4、智能化体验有较大进步空间
▲EU5搭载的达尔文车载系统
最后，北汽新能源的车型，在当下重要的智能化体验上，北汽新能源也面临着严峻的挑战。北汽新能源虽然研发了达尔文系统，但是在开放度上不如比亚迪与吉利，并未引入开放的应用商店；在易用性和知名度上，不如上汽使用的斑马智行。在辅助驾驶系统的搭载上，北汽新能源的车型至今也未有一款搭载L2级别的自动驾驶功能。北汽新能源与百度在车联网与自动驾驶上都达成了合作，借用互联网企业的力量来提升产品竞争力，还需看北汽与百度的合作磨合得怎样。
结语：蓄力待突破的新能源“老炮儿”
北汽新能源那一路走来，确实是国内新能源车企中的老江湖了。出身好、布局早，借助国家补贴打中低端市场，为北汽新能源争取了大量的销量订单，让其站在了新能源车企的第一梯队。
然而，北汽新能源在发展中，也过度依赖了补贴，对中低端市场太过“沉溺”，在发展中未打造出具有强大产品力的车型。在补贴褪去后，开始显现出增长颓势。此次上市，为北汽新能源争取了新的融资渠道，当然也让北汽新能源的运营更加公开透明，能够带来一些资本与管理改革红利。
而北汽新能源的起伏，是国内传统车企转型新能源车制造的一个缩影。北汽遭遇的问题，其他车企多少也存在。上市的节点，对他们来说，是一个蓄力进行突破的新契机。
