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作者 ｜ Juice
编辑 ｜ 晓寒
保时捷的IPO要生变了？
据多个外媒信息显示，资本市场方面正对保时捷的估值作出新的判断。此前华尔街投行伯恩斯坦称保时捷的估值最高可以达到1000亿欧元（约合人民币6892亿元）左右，而一些银行家对于保时捷的估值也超过了800亿欧元（约合人民币5513亿元）。
而近段时间，随着经济衰退、能源短缺和俄乌冲突的影响，股市遭遇了不少的震荡，很多企业在股市的表现都非常糟糕。多个豪华车企的市值都有了不少的下滑，阿斯顿马丁的市值下降了57%，法拉利的市值也下降了近三分之一。
虽然还未上市，但保时捷显然也会受到这方面的影响，有分析人员认为，目前保时捷的估值可能仅有600亿欧元（约合人民币4135亿元）。
▲外媒报道截图
不过对保时捷估值产生影响的还不止这些因素，很多投资者目前还没有对保时捷的估值公式达成一致见解，而同时保时捷只有少数股份将会被出售，导致大众汽车的20名主要股东对于保时捷的IPO兴趣并不浓厚，认为新股东在保时捷没有任何权力。
尽管大众方面仍然坚持今年将会对保时捷进行IPO，但最终结果是否会达成预期还很难说。
现阶段，大众集团也正在经历一波阵痛，大众集团CEO迪斯将要在今年8月底正式卸任，整个集团的发展方向也有可能会发生变化。
另一方面，由于大众在软件方面迟迟无法突破，已经导致保时捷新车发布延期了。
整体而言，无论是从目前的市场环境来看，还是大众集团本身的发展来看，保时捷的IPO都面临着一定的不确定性。
一、4年前提出IPO 估值或大幅缩水
虽然最近才被大众所讨论，但是保时捷独立上市这件事已经进行了很长时间。
2018年底，保时捷的首席财务官Lutz Meschke就曾表示IPO可以像法拉利上市那样成功地释放保时捷的价值，他甚至认为，保时捷独立上市之后的价值甚至可以和整个大众集团媲美。
在去年年底，路透社则报道称，大众正在筹划保时捷独立上市，独立估值在510亿美元（约合人民币3239.77亿元）至1010亿美元（约合人民币6416.02亿元）之间。
外媒认为，大众选择让保时捷独立上市主要是为了整个大众汽车集团的电动化转型而筹集资金。保时捷方面希望到2030年，电动汽车占其总销售额的80%。
▲保时捷总部
不过对于保时捷独立上市这件事，大众官方一直没有发表评论。
直到最近，大众集团首席财务官公开表示，保时捷IPO即将进行，预计今年第四季度完成工作。
而知情人士透露，在大众早期与投资组合经理的会议上，大众集团将保时捷和卡地亚的所有者历峰集团（Richemont）相提并论，称自己可以产生可观的利润和可观的销量。
大众方面还引用了上市豪华车企的实际情况来证明，法拉利去年的销量仅为11155辆，阿斯顿马丁的销量仅为6178辆，而保时捷去年在全年范围内一共售出了30万辆汽车，相比于这两家公司，保时捷又有非常可观的销量。
而另一方面，保时捷认为自己在盈利方面也非常具备潜力，在过去的五年时间里，保时捷的营业利润率平均为16.1%，也有着稳定的利润。
消息人士还透露，大众集团目前已经聘请了十几家银行来推动IPO，这些银行方面对于保时捷的估值是800亿欧元（约合人民币5513亿元）至900亿欧元（约合人民币6202亿元）。
最早可能会在9月份进行首次公开募股，保时捷也将有望成为欧洲有史以来IPO规模最大的公司之一，甚至将会直接超过大众集团当前的市值。
不难发现，无论是大众集团还是保时捷对于此次IPO都非常抱有信心。
二、管理结构混乱 新股东没有决定权
但一些市场方面的投资者却并不这么认为，两名参与保时捷上市的人士表示，这家德国品牌的估值可能仅有600亿欧元（约合人民币4135亿元），和此前普遍的预估有着不小的差值。
那么为什么会有这样的差值呢？外媒认为主要有内外两个方面的原因。
首先是内部方面，十多年前保时捷试图对大众汽车进行收购，但最终没能成功收购，反而成为大众汽车的子品牌之一。
不过，在这笔交易当中，保时捷家族和皮耶希家族成为大众汽车的重要股东之一，同时这两大家族也是保时捷的重要股东。
因为这一层关系，即使保时捷独立上市，也仅有12.5%的小额自由流通股。此外，大众汽车将会售出25%不带投票权的优先股，而保时捷和皮耶希家族将会获得特别股息，可以购买保时捷的部分股权。
因此，外媒称大众汽车的20名主要股东都对保时捷的IPO不太热情，因为只有少量股票，成为新股东也不会有太大影响力。
几位基金经理也对保时捷12.5% 的小额自由流通股和双重股权结构感到担忧，认为这样操作几乎没有给管理独立性留下空间。
这也意味着即使保时捷独立上市了，该公司也不会具备太多自主权，甚至保时捷及其家族拥有者会拥有更大的控制权。
一位不愿意透露姓名的股东直接表示，保时捷留在大众汽车集团内部会更好，从长远来看，保时捷进行IPO并不会“创造价值”。
▲保时捷车型
海外投资机构Flossbach von Storch的一位经理Simon Jaeger表示，保时捷的所有权结构将会影响到公司的估值。一些投资者曾经将大众汽车在股市表现不佳归咎于其错综复杂的治理结构，而今年大众集团的股价已经跌了约四分之一。
在这种管理结构下，保时捷的未来并不令人期待。
伯恩斯坦汽车分析师Daniel Roeska表示：“在经济衰退时期，保时捷并不是一个安全的赌注，因为它不像法拉利那样具有排他性。如果你不改变管理方式，让保时捷决定什么对自己最有利，那么你就没有将股东价值发挥到最大化。”
三、电动车阵列发展缓慢 人事变动或影响进度
除了管理结构的混乱之外，宣称为了电动化转型而IPO的保时捷在电动化转型方面并不算快速。
截止目前，保时捷仅有一块纯电动汽车——Taycan在售，2021年这款车在全球一共售出了41296辆，同比增长达106%，占到保时捷总销量的13.7%。
▲保时捷Taycan
虽然这款车受到了消费者的肯定，销量开始逐步上升，但保时捷在后续车型方面却发展乏力。
因为软件问题迟迟得不到解决，保时捷纯电版Macan或将延迟发布，这款车本来预计将于2023年亮相。
外媒Automobilwoche称，保时捷已经开始在德国莱比锡的工厂对电动版Macan进行预批量生产。但内部人士却称：“（车）硬件很棒，但软件仍然缺失。”
因此，从这点来看，在未来一段时间内，保时捷可能还需要靠Taycan来打市场，能否进一步取得销量新高还很难说。
此外，大众集团的高层动荡对于保时捷的后续发展也会产生一定的影响。
就在上周末，大众集团召开集团监事会会议，宣布9月1日集团CEO赫伯特·迪斯将正式离职，保时捷CEO奥利弗·布鲁姆将正式担任集团新CEO。
▲大众集团宣布迪斯离职
作为大众汽车电动化战略的发起者，迪斯对于保时捷的电动化转型起到了不小的作用，也正是在迪斯任内，保时捷首款纯电动汽车正式上市并交付。
而保时捷CEO成为大众集团CEO之后，意味着他要处理更多的事情，对保时捷IPO的关注和推动可能会减少。
▲保时捷CEO奥利弗·布鲁姆
而且作为迪斯时代制定的战略，在迪斯非正常离职之后，保时捷的IPO计划还能否按时推进还很难说。
四、大环境下行 汽车股集体走低
说完了大众和保时捷内部的一些问题，我们再来看一下外部的市场环境。
今年以来，全球的经济情况并不太好，多个地区都出现了经济衰退，此外还有能源短缺、新能源汽车原材料疯狂涨价等情况。甚至俄乌冲突已经直接影响到了德国，其天然气供应遭遇了重大的挑战。
在这样不利的环境下，市场对于保时捷的估值也产生了新的看法。
一位投资者表示，目前还没有对保时捷的估值公式达成一致，这也导致无法给保时捷一个比较准确的估值数据。
作为一个豪华车企，保时捷将法拉利和阿斯顿马丁作为自己的目标之一，但这两家公司在2022年的市值表现并不算好。法拉利的市值已经跌去了三分之一，而阿斯顿马丁的市值更是下降了57%。
▲法拉利股价变化情况
整个欧洲汽车制造商的股价都在今年出现了暴跌。
如果说这些车企的新能源销量并不算太好，并不能真实地反映市场情况，我们再来看一下新能源汽车领域扛把子特斯拉的市值表现。
公开数据显示，今年以来，特斯拉的市值已经缩水了三分之一。
▲法拉利股价变化情况
如此多车企市值都出现了下降，也说明了今年海外新能源汽车股并不像之前那样抢手了，保时捷在此时选择上市可能会存在一定风险。
有分析师认为，在新冠疫情扰乱全球供应链导致半导体短缺之后，汽车行业很难提高产量。这或许也是市场对于汽车股比较谨慎的原因。
不过尽管如此，保时捷也并非一无是处。
跟多个传统豪华汽车品牌相比，保时捷的电动化转型是最快的，目前法拉利、阿斯顿马丁在电动化方面基本上才刚站到起跑线上，而保时捷已经率先开跑了。
一些投资者也参观了Taycan的工厂，对于保时捷的电动车生产过程也有了更深入的认识。
因此一些分析师对于保时捷的IPO也持肯定态度。彭博资讯分析师Michael Dean在一份报告中写道：“在电气化方面，（保时捷）是最接近特斯拉的传统品牌，它将成为 2023 年特斯拉的主要竞争对手（之一）。”
整体来看，保时捷的IPO之路也确实面临着一定的风险，如果估值大幅下滑或是不及预期，那对于保时捷此前作出的规划也会产生一定的不利影响。但对于保时捷来说，这或许也是电动化时代不得不走的道路。
结语：保时捷IPO注定不会顺利
作为全球最知名的豪华车企之一，保时捷终于要迎来IPO上市了。但作为大众汽车的子品牌，保时捷也不得不面对大众汽车的多事之秋。
此外，保时捷虽然名义上是独立上市，但仍然和大众有着非常密切的关系，即使上市也还会受大众汽车影响，这对于其未来发展并不有利。
尽管如此，大众在此前已经表示，9月份或许就会进行IPO，然后10月份正式上市。但目前来看，这一进程并不会太顺利，而结果究竟结果怎样，我们拭目以待。
