车东西（公众号：chedongxi）
文 | Origin
眼下投资最火热的行业是啥？当然是动力电池啊。
风口之上的动力电池正在制造传奇，宁德时代24天闪电过会，上市估值1300亿引发新一轮热钱疯狂涌入。
然而，看似整体向好、前景无限的行业中，却已经开始有企业显现深刻的危机！
上周，上市公司坚瑞沃能旗下的沃特玛爆出20亿逾期债务，引发股价跳水。管理层股权遭冻结、实际控制人股份遭平仓等消息接踵而来。
令人惊奇的是，沃特玛去年的动力电池装机量超过2GWh，在动力电池行业中排名第三。这家在业绩成长上颇制造了些传奇的行业季军，究竟发生了什么？
行业龙头上市，技术路线更迭，补贴政策大改，动力电池行业将要变天！在快速变化中转身不及的沃特玛，会成为动力电池行业洗牌的第一个牺牲品吗？
沃特玛母公司坚瑞沃能股价走势
本文为车东西“动力电池行业观察”系列文章的第二篇，关注近来深陷资金困境的沃特玛。
一、电池老江湖 曾制造1600倍增长传奇
2002年，沃特玛的前身乐凯电池在深圳成立，其创始人李瑶曾经在当时的电池龙头比亚迪中工作过8个月，还一度负责过电池标准的项目。
成立之初，乐凯公司造的是镍氢电池，但后来一直涨价的原材料带来了庞大的资金压力，于是李瑶开始带领公司寻找新的技术方向。2006年，李瑶找到了成本更低、寿命更长的电池方向——磷酸铁锂。
当年，李瑶将乐凯改名为沃特玛（optimum，最佳），购置了一批设备，开始生产磷酸铁锂动力电池，将巴士公司作为目标客户。不过当时，用电力驱动的公交车还是个稀罕物，新生的沃特玛一时未能打开市场。
沃特玛创始人兼董事长李瑶
事情很快在2008年出现转机，当年中国政府借奥运会之势大力推广新能源车，国有性质的公交公司成为了先锋队，每个试点城市中都有一定的新能源公交指标。从混动公交的电池方案做起，沃特玛开始向纯电公交的电池方案拓展，2008年上海世博会开幕时，沃特玛已经成为纯电公交的技术支持商。到2011年时，沃特玛声称在新能源公交市场上斩获了近70%的份额。
在发展过程中，沃特玛还在产品之外祭出了一套新的玩法。2013年，沃特玛电池牵头，联合18家上市公司共同发起中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟成立，整合新能源汽车产业链上下游185家核心企业，截止到目前已有1000余家会员企业。
2015年，沃特玛实现净利润2.76亿元，较上年增长123倍。当然，如此的增长背后，和沃特玛上一年的利润太低不无关系，但尽管有新能源车市场快速增长的背景，但123倍的增长幅度出现在制造业中，仍然令相当多的行业人士都直呼看不懂。
在此期间，沃特玛一直坚定磷酸铁锂的技术方向， 对磷酸铁锂的专注使得沃特玛在技术上做到了行业前列。通常的认识是，磷酸铁锂电池的低温性能较差，很难在-20°的环境中工作，但沃特玛开发的铁锂电池系统在黑龙江、内蒙、新疆等地仍然运行良好。当年，沃特玛成为首批进入《汽车动力电蓄电池行业规范条件》企业目录的公司。
沃特玛生产的磷酸铁锂电池
2016年，原本做消防产品的上市公司坚瑞消防看中了沃特玛的成长性，以52亿的价格收购沃特玛，并改名为坚瑞沃能。相较于一年之前，沃特玛的估值在本次收购中翻了四倍，成为坚瑞沃能营收占比超过90%的主力业务。在估值暴增的2016年，沃特玛也开启了大举扩张的步伐。当年，沃特玛在安徽铜陵、湖北十堰、荆州、河北唐山、陕西渭南的生产基地相继建成。11月，坚瑞沃能入股澳洲Altura矿业，开始布局锂矿开采。
2017年第一季度，沃特玛的传奇还在继续。在沃特玛的支持下，母公司坚瑞沃能2017年第一季度的净利增长，达到了令所有行业都瞠目结舌的幅度——1681倍。2016年的第一季度沃特玛净利润还是亏损15万元，而到2017年同期，此利润在营收暴增36倍的情况下增长至2.53亿元。坚瑞沃能的股价也随后一路攀升到超过12元的历史高点。
当时有媒体通过调查发出质疑，沃特玛创新联盟中下游的新能源车租赁公司新沃运力，以“反向定制”的方式，向整车厂发出订单，要求车辆必须搭载沃特玛的动力电池。而新沃运力成立仅一年即拥有了三万辆规模的新能源车车队，这为沃特玛创造了大量的动力电池订单，被认为是后者业绩短时间内猛增的关键因素。沃特玛则回应称，“反向定制”并不存在，随后事件告一段落，市场上留下的仍是1681倍这个传奇数字。
但如同一朵绚烂的烟花，精彩的绽放之后，沃特玛以及它背后的坚瑞沃能，在股价上开始走下坡路。
二、跌跌不休的股价
2017年9月，坚瑞沃能的5.26亿限售股解禁，此时占股超过5%的股东方长园盈佳开始减持，在2017年10月至12月期间，共减持约2918万股，减持获利约1.89亿元。而坚瑞沃能的董事长、实际控制人郭鸿宝在同一时期内，也累计减持1499万股，套现约1.4亿元。大机构股东的减持很快引发连锁效应，3个月时间内，坚瑞沃能股价跌幅近40%，市值蒸发100亿。
在2017年12月18日，坚瑞沃能再也无法淡定，公告停牌筹划重大资产重组，这一停就是四个月，期间多次延期。
终于，坚瑞沃能4月2日复牌。然而等待着众股民的，却是一连串坏消息——大股东所持股份被冻结；一批银行账户被冻结；大股东一致行动人股份可能被平仓。
纸包不住火的态势下，坚瑞沃能自曝资金周转出现问题，整体债务超200亿，其中有19.98亿债务已经逾期。
如此重大的负面消息一出，坚瑞沃能上演4天连跌停。到4月8号股价5.08元，相较股价最高时已经腰斩。而截至发稿之时，沃特玛股价已经不足5元，仿佛动力电池版乐视。
三、为何坐上股价过山车？
所谓成也萧何败也萧何，母公司坚瑞沃能的股价上演过山车表现，背后原因都是沃特玛。同坚瑞沃能依仗沃特玛一样，沃特玛的业务也高度集中——为商用车型提供磷酸铁锂电池。
但自2016年开始，新能源车补贴开始退坡，商用车车型的补贴额度下滑了不止一半。新能源车的政策红利开始转向。更致命的是新能源补贴新政为遏制骗补，设定新能源商用车（包括客车与专用车）的补贴申领条件需满足“运营3万公里”（在2018年被改为2万公里），自2017年生效。
这使得沃特玛的回款周期被拉长一年。
然而，沃特玛此时却正在高速扩张，到2017年超过十一个生产基地落成，个个都是总投资超过20亿的项目，同时对Altura锂矿的入股又花去2亿。仅仅是为布局产能，沃特玛就投出超百亿资金。在大力扩张下，沃特玛2017年动力电池产能超过12Gwh，旗下员工最多时超过1万人。
然而，在2017年新能源客车销量下滑的背景下，市场对磷酸铁锂动力电池的需求下降，沃特玛的产能远远未能有效利用。去年，沃特玛动力电池装机量约2.8Gwh，与其宣称的12GWh产能相去甚远。
同时，在行业竞争下，动力电池系统售价持续下降，去年行业均价为1.4-1.5元/Wh，较上一年价格降低了30%，动力电池企业的利润也被进一步摊薄。
事实上，由于普遍的扩张，动力电池行业的负债率一直都维持在较高水平。有些企业抓住了三元锂在乘用车市场上的机会，相对稳定地度过了新能源政策清理商用车市场门户的2017年。但沃特玛却因为对磷酸铁锂的“专注”而错失机会，在整个2017年都没有推出三元锂电池产品，失去了这块市场。
花钱如流水，挣钱如抽丝，沃特玛的负债一步步累积，又未及时开辟更有力的融资渠道，最终在债务问题上崩盘。
四、沃特玛的自救之路
在4月初问题爆出之后，或者说在此之前，坚瑞沃能与沃特玛就开始了自救。沃特玛董事长李瑶称试图引入战略投资，然而因为战投方对坚瑞沃能给出的股价不认同，双方谈崩。李瑶也曾试图转让自己所持股份，但随后李瑶所持股份就遭司法冻结——这直接封死了大股东进行股权转让的路径。
在这之后的4月9日，坚瑞沃能再发公告，欲以存货出售和固定资产变卖的形式抵债18亿元，这个挽救措施被资本市场一度看好。但另一批股东将减持3100万股的公告立马放出，同时实际控制人郭鸿宝质押违约，总计1亿2435万股份将遭处置，坚瑞沃能与沃特玛的命运又蒙上了一层阴霾。
沃特玛副总裁在接受媒体采访时称，将在2018年开辟新业务，沃特玛的三元锂生产线将开工，储能业务也已经签下两个订单。这将是真正带领沃特玛在2018年走出资金困境的开源之举。但动力电池业内人士向车东西分析，沃特玛在三元锂电池技术上积累并不深厚，目前以宁德时代为首的企业已经在三元锂市场上站稳脚跟，后发的沃特玛与其抢市场的情况不容乐观；而储能业务目前的体量较小，无法有效消化沃特玛的过剩产能。
而沃特玛内蒙古、郴州、铜陵等地的分厂员工皆反映存在工厂停工、拖欠员工工资的现象，多地员工已经处于“放假”状态。除外部债务，内部人事体系如何梳理，也将成为沃特玛自救的一大考题。
结语：沃特玛会是动力电池洗牌第一枪吗？
2017年，国内动力电池行业态势发生了明显的改变，宁德时代一举站上行业头名，比亚迪王座旁落。
补贴政策的变化、三元锂电池在乘用车市场上的攻城拔寨，使得本不稳定的行业格局被完全打破。
形势变化之下，有企业得意——如宁德时代。自然也有企业失意——正如沃特玛。随着宁德时代上市，比亚迪开始变阵，沃特玛们显出危机，动力电池行业洗牌已经悄然开始。
若度过资金难关、开启转型之路，那么沃特玛还有机会在动力电池场中一搏；如果在资金泥淖中一拖再拖，由竞争对手开足马力生产拿下市场，那么沃特玛的遭遇恐怕会成为动力电池洗牌的第一声枪响。
