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编 | 十四
5月18日，证监会核准了宁德时代的首发（IPO）申请，并规定筹资总额不超过60亿元。有分析认为，宁德时代或将效仿富士康，采用战略配售的发行方式，以缓解对二级市场的冲击。
▲证监会核发宁德时代IPO批文
筹资金额来看，宁德时代此次获准募资金额较此前的招股书申报稿拟募资的131亿元缩水一半多。对此，经济学家宋清辉指出，这是降低独角兽上市泡沫的举措，同时消除投资者对于独角兽企业上市分流大量资金的担忧。
本期的智能内参，我们推荐来自中信证券的宁德时代供应链深度解析，拆解其动力电池四大关键原材料供应商，及其电池附件和锂电设备供应商。如果想收藏本文的报告全文（中信证券：宁德时代供应链深度解析），可以在智东西（公众号：zhidxcom）回复关键词“nc254”下载。
以下为智能内参整理呈现的干货：
新能源风口下的实业独角兽
▲CATL：新能源汽车领域排名最靠前的独角兽企业
40亿利润，500亿资产，1300亿估值！正在改革的A股迎来一只巨型独角兽——宁德时代（CATL）。
在实业整体不被看好，人才纷纷往互联网与金融行业钻的当下，很难再找到宁德时代这样一家逆势而上的制造公司。毫无疑问，宁德时代赶上风口了，而且是比共享经济更大的风口——新能源汽车。
▲CATL产品（主营动力电池）
根据相关数据统计，2017年上半年，宁德时代电动汽车电池装机量为1312.4MWh，在国内动力电池市场占有率达到20.98%，将比亚迪挤下了头名位置，成为中国第一、全球第二大动力电池供应商。同期，比亚迪电动汽车电池装机量为1084.9 MWh，市场占有率为17.35%。
超越性的市场表现来自于整车厂的追捧——到今年上半年，宁德时代共签下44家整车厂动力电池订单，其中不乏宝马、奔驰、大众等国外车厂在华的合资品牌，配套车型众多。
与此同时，宁德时代还获得了长安汽车、东风汽车的入股，并和上汽集团合营建厂，成立时代上汽和上汽时代两家合营企业，多途径深度绑定下游客户。
▲2017年出货量前10名动力电池企业（单位：GWh，宁德时代全球第一）
宁德时代凭借自己的技术、资金、客户等各方面的优势，逐渐成为市场上的两强之一（另一强为比亚迪），在国内新能源车供应商名单上实现“霸榜”。到目前为止，工信部公布的新能源车目录中，3200款车型有500款是宁德时代提供电池；去年，宁德时代的动力电池装机量占国内市场总装机量30%，比第二名比亚迪的市场占有率整整多出一倍。
去年11月，宁德时代首次披露招股书，并于今年3月12日更新了招股书；4月4日，宁德时代正式通过证监会上市审批（过会）。24天的过会时间打破了富士康在3月初创下的36天的记录，宁德时代成了目前国内最快过会公司，并有望成为创业板最高市值的公司。
▲CATL刷新过会记录
动力电池行业的市场集中度已经快速提升，行业整合趋势日益明显，加上补贴退坡和上游原材料涨价下的竞争压力，第一梯队动力电池厂商可以规模生产以降成本，小厂商的生存会变得举步维艰。
三大类供应商水涨船高
从产业链的角度来看，宁德时代的主要供应商可分为原材料、电池附件和锂电设备三大类。
其中，关键原材料有正极材料、负极材料、电解液、隔膜，电池附加包括结构件、电气件、铜箔、热管理，锂电设备则涂布、卷绕、锟压分切和检测。根据宁德时代招股说明书，2017年仅主要原材料采购金额就达61.43亿元。
▲CATL主要供应商供应情况统计
考虑到新能源汽车市场持续快速扩张的影响，近两年中国动力电池需求猛，动力电池“量升”拉动具备高确定性，结合公司正在推进的扩产计划，中信证券分析指出，宁德时代动力电池出货量预计将在2020年接近50GWh。
▲预计2020年CATL动力电池出货量接近50GWh
据此分析，预计2020年正极材料需求8.4万吨，市场规模达137亿；负极材料需求4.2万吨，市场规模达20亿；电解液需求4.5万吨，市场规模达16亿；隔膜需求7.5亿平，市场规模达22亿；铜箔需求2.77万吨，市场规模达27亿；结构件需求规模达30亿；锂电设备需求24亿元（不含时代上汽）。
▲CATL产业链相关公司盈利预测
此外，从长远的战略角度出发，供应链各环节技术和产品将伴随宁德时代一起迭代升级，从国内主流供应走向全球配置。
亦即，正极材料方面，将从磷酸铁锂趋向高镍三元，趋向高容量、高电压、长寿命等；负极材料选取硅碳复合，趋向高容量、长寿命；电解液选择先进添加剂、先进锂盐，趋向用量少、寿命长、可燃性低；隔膜采取湿法+陶瓷涂层，趋向高安全、薄型化；铜箔选择6微米以实现高强度、薄型化；结构件趋向轻量化、高强度；锂电设备选择高效率、高精度、低成本产品。
产业链深度拆解
关键原材料
▲CATL历年四大关键原材料采购金额及预测（单位：亿元）
▲CATL动力电池四大关键原材料供应商概览
正极材料方面，CATL磷酸铁锂供应商为德方纳米（IPO过程中）、北大先行、贝特瑞；三元前驱体供应商为格林美；三元材料供应商为振华新材、厦门钨业、湖南杉杉、长远锂科。
2015年-2017年，CATL正极材料采购额为5.56亿元/17.64亿元/33.82亿元。预计2018年/2020年将增至49.41亿元/136.65亿元，其中，预计三元材料需求为34.85亿元/120.07亿元，磷酸铁锂需求为14.56亿元/16.58亿元。
▲CATL正极材料需求量和采购额测算
负极材料方面，CATL的主要供应商有杉杉科技、贝特瑞、江西紫宸、东莞凯金。
2015年-2017年，CATL负极材料采购额为1.52亿元/3.24亿元/6.55亿元。预计2018年/2020年需求量为1.56万吨/4.20万吨，对应采购额为8.59亿元/19.74亿元。
▲CATL负极材料需求量和采购额测算
电解液方面，CATL的供应商为天赐材料、新宙邦、国泰华荣。
2015年-2017年，CATL电解液采购额为1.50亿元/5.30亿元/6.44亿元。预计2018年/2020年需求量为1.65万吨/4.49万吨，对应采购额为6.59亿元/15.70亿元。
▲CATL电解液需求量和采购额测算
隔膜方面，CATL湿法隔膜供应商为上海恩捷、长园中锂，干法隔膜供应商为星源材质、河南义腾，涂覆加工商为东莞卓高。
2015年-2017年，CATL隔膜采购额为3.0亿元/6.0亿元/7.4亿元。预计2018年/2020年需求为9.3亿元/21.6亿元。
▲CATL隔膜需求量和采购额测算
此外，宁德时代还采用综合材料供应提供的各类产品业务，包括商璞泰来（负极材料、涂覆隔膜和锂电设备）、杉杉股份（正极材料、负极材料等）。
电池附件
▲CATL辅材及附件采购额测算（单位：亿元）
▲CATL辅材及附件供应商概览
铜箔方面，CATL主要供应商为诺德股份。根据产量测算，2015年-2017年，CATL铜箔需求量为1,445吨/4,481吨/7,817吨。预计2018年-2020年需求量为10,811吨/20,101吨/27,676吨，对应采购额为10.81亿元/22.11亿元/27.68亿元。
目前铜箔产能释放不足，供需不平衡，预计到2018年供需矛盾缓解，2019年后因产能扩张铜箔价格下降。
▲CATL铜箔需求量和采购额测算
结构件方面，CATL的主要供应商包括科达利。2015年-2017年，CATL动力电池结构件采购额为2.63亿元/5.63亿元/7.55亿元。预计2018年/2020年采购额为10.94亿元/30.42亿元。
▲CATL结构件采购额测算
此外，CATL的电气件主要供应商包括宏发股份（中国继电器龙头，2017年全球市占率超过 14%），热管理主要供应商为银轮股份（中国汽车零部件散热器龙头）、中鼎股份（中国非轮胎橡胶制品龙头），结构件(电池包)主要供应商为海源机械（中国全自动液压成型设备龙头）。
锂电设备
▲CATL锂电设备采购金额预测（基于产能情况）
▲CATL设备供应商概览
CATL的主要设备供应商包括先导智能（主要为薄膜电容器、锂电池、光伏电池/组件等）、新嘉拓、星云股份（主要产品为测试设备）、科恒股份、深圳浩能（为宁德时代供应辊压机和分切机）等。
2016年/2017年，CATL锂电池设备采购额为18.40亿元/20.22亿元。预计2018年-2020年CATL动力锂电池新增产能为13GWh/12GWh/8GWh，对应锂电设备采购额为42.9亿元/37.8亿元/24.0亿元（不含时代上汽）。
智东西认为，宁德时代作为新能源风口下的第一大独角兽，赢得了闪电过会的待遇。眼下，低端产能过剩，高端产能不足， 是我国目前动力电池市场的现状。宁德时代招股书中也提到母募资将用于建厂扩产和项目研发。但监管层对于新股募资规模非常审慎，加上补贴退坡和上游原材料涨价下的毛利率压缩，以及比亚迪动力电池业务拆分可能带来的冲击，宁德时代要从独角兽成长为巨头并不简单。
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